A股成交額連日破萬(wàn)億元 投資者結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化

新年首周，A股市場(chǎng)投資者“購(gòu)買(mǎi)力”爆發(fā)！

1月4日-1月8日，A股市場(chǎng)滬深兩市合計(jì)成交額連續(xù)五個(gè)交易日突破1萬(wàn)億元，延續(xù)了2021年開(kāi)年以來(lái)的“萬(wàn)億引力”。其中，互聯(lián)互通的北向資金的態(tài)度轉(zhuǎn)變尤其受關(guān)注。1月8日，北向資金一改前幾個(gè)交易日的多空膠著，全天實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入206.15億元，創(chuàng)歷史第二大單日凈買(mǎi)入額。

筆者認(rèn)為，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)和上市公司質(zhì)量進(jìn)一步提升，中長(zhǎng)期資金加快入市，投融資兩端均不斷優(yōu)化，萬(wàn)億元成交額所對(duì)應(yīng)的投資者結(jié)構(gòu)和投資邏輯正在發(fā)生變化。

首先，萬(wàn)億元成交額并不意味著全市場(chǎng)的流動(dòng)性均衡，而是呈現(xiàn)出一定程度的“馬太效應(yīng)”，其背后的重要邏輯在于注冊(cè)制改革的漸進(jìn)。

“三步走”的注冊(cè)制改革已經(jīng)完成了在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板落地實(shí)施的“前兩步”，即將迎來(lái)關(guān)鍵一步。從2020年的情況來(lái)看，注冊(cè)制的擴(kuò)圍有較大概率促成IPO加速，這也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要；同時(shí)，退市端的優(yōu)勝劣汰也將加劇。

從理論上來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)推進(jìn)的中長(zhǎng)期資金入市能夠?qū)ν度谫Y平衡進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，但是，無(wú)論是存量資金還是增量資金，顯然都希望“卡位”優(yōu)質(zhì)上市公司。優(yōu)質(zhì)公司的名單雖然不是一成不變的，但是其判定邏輯在一定時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生巨變，因此，資金“抱團(tuán)”于優(yōu)質(zhì)公司在某種意義上來(lái)說(shuō)是一種必然。當(dāng)然，這種“抱團(tuán)”應(yīng)該是市場(chǎng)化的，是根據(jù)投資理念篩選后的“不謀而合”，而不應(yīng)該是刻意的“抱團(tuán)取暖”。

伴隨著提高上市公司質(zhì)量工作的推進(jìn)，被“抱團(tuán)”的標(biāo)的有望越來(lái)越多，從而避免機(jī)構(gòu)持股過(guò)于集中帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)正在向機(jī)構(gòu)化演進(jìn)，萬(wàn)億元交投資金的幕后“操盤(pán)手”結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。

去年9月份發(fā)布的券商研究顯示，2020年上半年，居民通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票直接入市和通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金間接入市的規(guī)模分別為3400億元和4877億元。業(yè)界將之解讀為，A股市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)化小步邁進(jìn)。與之相佐證的是銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2020年股票投資方向基金發(fā)行671只，募集規(guī)模16451.44億元，數(shù)量、募集規(guī)模均創(chuàng)歷年新高。2021年首周的基金發(fā)行，延續(xù)了去年的火爆——首發(fā)的17只主動(dòng)偏股型基金中，11只發(fā)布了提前結(jié)束募集的公告，其中一日售罄的基金多達(dá)8只。

雖然散戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)在2020年也出現(xiàn)了較快新增，但是鑒于A股市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)由股票加權(quán)數(shù)量和資金規(guī)模決定，而非投資者數(shù)量，因此投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”演進(jìn)的態(tài)勢(shì)還是很篤定的。

第三，A股市場(chǎng)投資策略整體將更趨于“基本面化”，機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險(xiǎn)防控設(shè)定的“投資禁區(qū)”可能與常態(tài)化、多元化退市形成共振。

隨著投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)強(qiáng)化，以及海外投資者增配，A股市場(chǎng)投資者的投資策略也將越來(lái)越“基本面化”。一方面，各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)都有針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)公司的明確的“投資禁區(qū)”，與投資形成風(fēng)向標(biāo)相似的是，“棄投”也將在市場(chǎng)中慢慢發(fā)揮風(fēng)向標(biāo)作用，從而將寶貴的流動(dòng)性引導(dǎo)向相對(duì)優(yōu)質(zhì)的公司集中。在這個(gè)過(guò)程中，常態(tài)化、多元化退市制度將發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)更充分的優(yōu)勝劣汰。另一方面，在分類(lèi)監(jiān)管的導(dǎo)向下，基本面類(lèi)因子對(duì)上市公司持續(xù)資本運(yùn)作的影響力不斷增強(qiáng)，從而促進(jìn)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資深入強(qiáng)化基本面投資理念，并反向進(jìn)一步推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量。從北上資金1月8日的動(dòng)作來(lái)看，“基本面化”的策略也十分鮮明，其凈買(mǎi)入公司集中于周期性行業(yè)龍頭和發(fā)展方向高度契合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的行業(yè)。

筆者認(rèn)為，無(wú)論萬(wàn)億元的日成交規(guī)模能否成為2021年A股市場(chǎng)“新常態(tài)”，其背后的投資者結(jié)構(gòu)和投資邏輯的改變均“已經(jīng)發(fā)生”。與新投資者結(jié)構(gòu)和理念共舞——這或許是2021年最具確定性的投資必勝法則。（張 歆）